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微乐辅助器通用版游戏亮点
1. 操作简单，界面友好 ，即使是新手玩家也能快速上手 。
2. 提供多种玩法 ，满足不同玩家的需求 。
3. 实时匹配对战，保证游戏的公平性和竞技性。
4. 支持好友互动，可以和朋友一起组队游戏 。
5. 游戏占用内存小 ，运行流畅 ，不会拖慢手机运行速度 。
机构：方正证券
研究员：陈佳妮
事件：李宁披露25年业绩，收入同比+3.2% ，归母净利润同比-2.6% ，超越预期。全年派息比例为50% 。
专业品类驱动流水&收入增长 。25年全渠道流水同比持平。按品类划分，跑步流水同比+10% ，综训+5% ，篮球和运动休闲分别下降19%和9% 。全年公司专业跑鞋销量突破2600万双，而外部篮球市场持续低迷 。按渠道划分 ，线上流水同比增长中单位数 ，线下同比下降低单位数。按业务模式划分，批发收入同比+7% ，主要受羽毛球 、乒乓球等专业渠道带动 ，店铺数同比+33家。直营收入同比-4%，主要因为优化门店结构，店铺数量减少 。
毛利率受消费势能偏弱影响 。25年公司毛利率为49.0% ，同比下滑0.4个点。这主要因为直营渠道消费势能偏弱 ，导致折扣加深，以及DTC渠道占比下降；但部分被批发业务产品组合和成本优化所抵消 。
营销费用率增加 ，净利率好于预期 。费用管理方面 ，由于优化渠道结构和高效拓展渠道，零售业务销售相关非固定费用减少2.65亿元。由于新增的奥运赞助费用 ，营销费用增加4.45亿元 ，预计26年会进一步上升 。公司整体经营利润率同比有所改善 。由于预提所得税，净利率有所下降 ，但仍好于市场预期。
库存保持健康 。25年公司渠道库存周转月为4 ，同比持平 。拨备前存货成本金额增幅与收入增幅匹配。6个月以下新品在流水占比保持在85% 。
上调至“强烈推荐”评级 。公司搭载超膠囊科技的新品热销，金标产品系列具备高增长潜力。我们预计公司26-27年归母净利润为31.2亿和34.6亿 ，同比+8.7%和+8.3%。当前股价对应26年P/E为16x 。在疲弱的消费环境下 ，公司经营边际改善，金标产品贡献增量，上调至“强烈推荐”评级 。
风险提示：终端消费环境疲弱；金标系列表现不及预期；行业竞争加剧的风险。
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